E星体育金融月评｜脆弱的预期

　　E星体育由于春节后宏观数据有阶段性的脉冲式冲高，一定程度上也加重了4月份数据回落幅度的扩大。例如E星体育，4月社融口径下的新增信贷仅有4431亿，较上月回落规模高达3.5万亿，为有数据以来的最大单月下跌，而社融也较3月份回落了4.16万亿，是历史数据中单月回落规模较大的月份。

　　从市场的表现来看，4月环比数据的变化影响了市场复苏预期，市场预期的脆弱直接令其对复苏阶段的数据敏感度的非对称，尤其是在微观体感偏冷的环境下，更容易关注下滑的数据。例如，伴随PMI的回落和CPI涨幅的逐月下降，近期市场利率出现了明显下行，银行同业存单发行利率（1年期）由4月初的2.7%已经降至2.4%，10年期国债收益率更是打破了维持几个月的横盘态势E星体育，快速地降至2.7%。

　　数据来源：wind注：社融口径的人民币贷款是指金融机构向非金融、个人、机关团体以贷款、票据贴现、垫款等方式提供的人民币贷款，即社融服务实体原则与居民原则。信贷口径下的人民币信贷则还要包括银行业金融机构拆放给非银金融机构的款项和境外贷款。目前两者的差距主要体现为银行给非银的拆放。

　　去年央行曾分别于1月与8月两次下调政策利率，累计幅度是20BPs，之后政策利率就一直维持不变，公开市场7天逆回购利率2.0%，1年期MLF利率2.75%。不过从“经济增长好于预期”的政策面措辞来看，经济虽然是慢复苏，但还不至于慢到需要进一步下调政策利率去推动E星体育。但是恢复性的经济好转势头如何保持，是不是需要政策利率进一步呵护一下，存在分歧，以至于周末降息预期情绪频繁出现。另外，从实际利率水平来看，受物价下行的影响，目前实际利率基本已经回到不低的位置，如果需求复苏不能得到持续的修复，那么利率的调整恐怕也得在政策考虑范围内。

　　不过E星体育，若考虑利率政策调整的引导，究竟是调整政策利率，还是调整存款利率，恐怕也是后期需要持续关注的问题。因为从4月份以来自律机制对银行业机构存款利率水平的引导来看，显示出当前货币调整思路的变化，与原来依靠政策利率引导和政策传导效率的模式相比，

　　宏观层近期开始侧重通过拓宽银行业金融机构息差来提振金融支持实体的能力E星体育，相应利率政策框架是不是也随之开始调整，是需要格外关注的